宣布时间：2021-06-22点击：1811
6月下旬 ，铜价泛起连续的大幅调解 ，调解的动力来源于几个方面：一是海内季节性消费淡季叠加海内经济增速触顶 ，高铜价下需求泛起明显的减弱；二是海内信贷脉冲回落 ，信用收紧下的资产价格挤泡沫；三是美国通胀攀升和经济修复下的钱币转向的预期。
5月投资偏弱 ，铜内需继续回落
从需求端来看 ，笔者通过视察三大领域的投资来权衡铜的需求。其中 ，地产和制造业投资对铜消费拉动是***大的。地产方面 ，1~5月房地产投资累计同比增速回落至18.3% ，较1~4月下降3.4%。5月份 ，房地产投资同比增速下降至10%以下 ，只有9.8% ，4月份高达13.7%。统计发明 ，2008年全球金融�；� ，房地产累计投资增速与沪铜活跃合约收盘价的相关度高达0.75 ，因此 ，地产投资增速回落意味着此轮房地产加杠杆结束 ，铜的需求强势开始走弱。
未来地产还能否坚持韧性呢？笔者认为随着调控力度加码 ，新一轮房地产税试点 ，居民加杠杆结束下高周转模式难以维持 ，地产投资将继续回落�？梢酝ü韵录父龇矫婊竦醚橹�。
一是房地产开发企业拿地面积不绝减少 ，随着高周转模式下竣工面积增加 ，可供新开工的土地缺乏 ，地产投资自然会下降。1~5月 ，房地产开发企业本年土地购置面积同比下降7.5% ，而5月当月同比降幅更是抵达31.6%。
二是商品房销售面积增速在回落。随着政府对地产三条红线、对房地产贷款集中度提出要求、攻击经营贷等监管步伐不绝落地或者效果显现 ，地产高周转模式可能难以维系。1~5月 ，商品房销售面积累计同比增速下降至36.3% ，较1~4月下降1.8个百分点。5月份 ，全国商品房销售面积同比增速下降至9.2% ，不但低于4月的19.2% ，还低于去年疫情期间的9.7%。
三是房地产开发资金来源同比增速在下滑 ，这意味着地产开发的资金压力会逐步加大。5月 ，房地产开发资金来源同比增速回落至14% ，低于4月的19.6% ，创下2020年7月以来***低纪录。其中 ，房地产开发资金来源中的个人按揭贷款在5月同比增速仅仅只有4.3% ，远低于4月的22%。
制造业投资方面 ，在制造业升级的情况下 ，高技术制造业投资增速较快 ，可是古板制造业投资增速在回落 ，政策刺激和部分政策退出、债务压力和原质料本钱压力都倒闭企业放缓投资。1~5月 ，制造业投资累计同比增速下降至20.4% ，较1~4月下降3.4个百分点 ，而5月当月投资业投资增速也下降至13.5%。
基建投资方面 ，在专项债刊行延后和财务支着力度放缓的情况下 ，1~5月 ，基建投资增速同样在下降 ，不包括电力等基建投资累计同比增速下降至11.8% ，较1~4月下降6.6%。5月当月基建投资同比则泛起负增长 ，为-2.5%。
5月份 ，社会消费品零售总额35945亿元 ，同比增长12.4% ，增速较4月下降5.3个百分点 ，比2019年5月份增长9.3% ，两年平均增速为4.5% ，略高于4月的两年平均增长4.3%。
从结构来看 ，汽车、通讯器材等耐用品大项体现一般 ，与居民生活半径有关的餐饮、打扮、旅游、化妆品、日用品等恢复进一步加速。在地产竣工面积较高增长的情况下 ，与地产后周期相关的商品销售较好。5月家电增速3.7% ，好于前值-1.5%。家具增速7.7% ，好于前值7.3%。装潢质料增速10.7% ，略低于前值11%。
历史上铜价触顶后各阶段体现
由于目今铜市场和宏观经济类似于2009~2010年 ，将目今铜价触顶和2011年铜价触顶进行比照 ，发明铜价触顶、经济触顶和钱币政策触顶的传导逻辑来看 ，铜市场调解可以划分为四个阶段。
***阶段钱币政策触顶往往先于经济触顶 ，因此铜价往往体现为高位彷徨 ，但不会进一步冲高 ，例如2010年三季度中国钱币供应M2增速开始下滑 ，可是铜价还在继续冲高或者高位彷徨。
第二阶段是经济触顶 ，铜价启动挤泡沫的跌势 ，如2011年二季度。例如2011年一季度。2011年一季度 ，中国实际GDP环比增速抵达2.6% ，经济环比增速触顶 ，而铜价也在2011年2月15日创下高点77280元/吨高点后震荡回落。
第三阶段铜市场平衡阶段 ，铜价下跌陪同企业去库存 ，需求可能因价格下跌而泛起阶段性反弹 ，供应调解相对滞后。例如2011~2015年和2018~2019年 ，铜价连续下跌 ，可是由于2018~2019年铜价下跌主要是去杠杆和中美两国贸易摩擦 ，并非内生性的经济衰退 ，所以铜价下跌幅度缺乏2011~2015年。
第四阶段铜市场完成供需再平衡和完成了去库存 ，铜价触底 ，例如2016年上半年 ，2020年二季度 ，在这两个时期铜市场都完成了去库存 ，供应端都在压缩 ，需求端在地产加杠杆的情况下回升。
笔者认为 ，目今铜市场调解还处于第二阶段 ，主要线索包括：一是中国钱币供应M2高点在去年四季度已经泛起 ，可是经济增长高点在今年二季度 ，所以铜价进入挤泡沫调解阶段；二是外洋需求导致的供需错配获得改善 ，美联储即将宣布削减QE。
行情研判
目前从短期逻辑来看 ，铜市场向下调解的趋势已经没有不同 ，可是不同在于调解的幅度有多大。从历史上铜价触顶、经济触顶和钱币政策触顶的传导逻辑来看 ，目前铜市场调解进入第二阶段（挤泡沫式调解阶段） ，主要线索包括：一是中国钱币供应M2高点在去年四季度已经泛起 ，可是经济增长高点在今年二季度 ，所以铜价进入挤泡沫调解阶段；二是外洋需求导致的供需错配获得改善 ，美联储即将宣布削减QE。
虽然 ，铜价目前处于挤泡沫式调解阶段 ，但尚不可判断铜价已经转入熊市：一是从目今的经济增长来看 ，由于经济相关于2019年是修复式苏醒 ，经济增速可能略高于潜在增速 ，铜市场挤泡沫的力度不会高于2011年；二是铜目前供应还处于恢复早期 ，铜的库存还处于低位 ，国储抛铜还不至于引发严重过剩；三是全球绿色转型和海内“双碳”政策带来的铜消费增长尚没有获得验证。
来源：中国有色金属报 作者：程小勇
